公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 完美世界（002624） 证券研究报告 2022年04月18日 投资评级 行业 传媒/游戏ii 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.72元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 1,939.97 流通a股股本(百万股) 1,827.24 a股总市值(百万元) 24,676.40 流通a股市值(百万元) 23,242.45 每股净资产(元) 5.59 资产负债率(%) 33.13 一年内最高/最低(元) 25.48/11.05 作者 张爽 分析师 sac执业证书编号：s1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 sac执业证书编号：s1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《完美世界-公司点评:转型期业绩承压，22年关注《幻塔》业绩释放及新项目上线节奏》 2022-01-24 2 《完美世界-季报点评:21q3业绩逐步修复，《幻塔》有望年内上线值得期待》 2021-10-28 3 《完美世界-公司点评:《梦幻新诛仙》带动q3修复，关注新游上线表现》 2021-10-16 股价走势 《幻塔》带动22q1回升，新品转型与出海齐头并进 完美世界披露21年业绩快报，预计实现营业收入85.18亿元，同比下降16.7%，归母净利润3.71亿元，同比下降76.03%；扣非后净利润1.04亿元，同比下降90.07%。其中21年公司游戏业务预计实现营收74.21亿元，同比下降19.77%，游戏净利润7.2亿元，扣非后净利润2.56亿元；影视业务预计实现营收9.52亿元，同比增长1.84%，影视净亏损1.99亿元，扣非后净利润2600万元。 公司同时披露22q1业绩预告，22q1预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元-8.5亿元，同比上升78.79%-83.09%；扣非后净利润为4-4.2亿元，同比增长25.71%-31.99%。非经常损益主要来自出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，产生4亿元左右非经常性收益。公司21年业绩快报及22q1业绩预告符合预期。 游戏业务方面，22q1公司游戏业务扣非后净利润预计为4.4-4.6亿元，扣非同比增长33-39%，其中《幻塔》21年12月16日公测，实现首月新增用户过千万、首月流水近5亿元，助力22q1游戏业绩回升。影视业务方面，公司在新项目的立项及开机中继续采取聚焦策略，22q1预计实现净利润约2,000万元，播出电视剧包括《昔有琉璃瓦》等。 展望22年，公司新品游戏储备丰富，在继续保持经典优势项目外，聚焦创新，不断推进游戏战略升级，同时在游戏出海方向发力。 产品储备方面，公司手游产品《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》 以及端游产品《诛仙世界》《perfect new world》《have a nice death》等多款游戏正在积极推进中，灵笼、封神系列等知名 ip 的游戏开发工作也在积极筹备中。国内产品出海方面，《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日同步上线海外市场。此外，《幻塔》手游将于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。公司储备的多款游戏产品较以往产品更适合海外市场，同时公司相应的发行团队在结构和人员等方面已经调整到位，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。 投资建议：完美世界在持续扩大核心品类如mmorpg的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在21年集中体现，22年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。考虑21年业绩预告以及新游戏节奏，我们略调整公司业绩，预计2021-2023年归母净利润3.71亿/19.08亿/21.11亿元（前值3.68亿/20.13亿/20.94亿元，对应22-23年pe分别为12.9x/11.7x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告及快报仅为初步测算结果，请以业绩公告为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021e 2022e 2023e 营业收入(百万元) 8,039.02 10,224.77 8,518.05 9,528.05 11,411.74 增长率(%) 0.07 27.19 (16.69) 11.86 19.77 ebitda(百万元) 4,516.06 5,301.64 577.56 2,233.74 2,464.67 净利润(百万元) 1,502.80 1,548.50 371.13 1,907.50 2,110.75 增长率(%) (11.92) 3.04 (76.03) 413.98 10.66 eps(元/股) 0.77 0.80 0.19 0.98 1.09 市盈率(p/e) 16.42 15.94 66.49 12.94 11.69 市净率(p/b) 2.59 2.28 2.34 1.98 1.71 市销率(p/s) 3.07 2.41 3.00 2.69 2.24 ev/ebitda 12.11 9.86 32.44 7.08 6.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-39%-30%-21%-12%-3%6 21-042021-082021-12完美世界沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021e 2022e 2023e 利润表(百万元) 2019 2020 2021e 2022e 2023e 货币资金 2,525.50 2,943.19 3,833.12 5,029.27 5,782.36 营业收入 8,039.02 10,224.77 8,518.05 9,528.05 11,411.74 应收票据及应收账款 2,354.70 1,411.40 1,427.95 1,748.07 2,055.84 营业成本 3,141.66 4,057.03 3,355.58 3,618.44 4,341.23 预付账款 541.88 330.92 390.97 387.47 546.47 营业税金及附加 31.22 31.90 26.41 29.54 35.38 存货 1,760.21 1,027.19 1,278.28 1,207.79 1,774.87 营业费用 1,145.02 1,831.09 1,873.97 2,000.89 2,385.05 其他 2,949.81 2,171.91 2,973.97 2,284.13 3,183.27 管理费用 684.54 757.41 783.66 743.19 798.82 流动资产合计 10,132.11 7,884.62 9,904.29 10,656.73 13,342.81 研发费用 1,504.47 1,589.35 2,172.10 1,524.49 1,768.82 长期股权投资 1,913.90 2,768.08 2,768.08 2,768.08 2,768.08 财务费用 206.21 112.54 111.27 110.18 110.84 固定资产 364.02 354.04 285.87 217.70 149.53 资产减值损失 (728.54) (956.02) (192.00) (20.00) (20.00) 在建工程 47.55 275.00 275.00 275.00 275.00 公允价值变动收益 427.38 412.91 (260.00) 0.00 0.00 无形资产 368.14 419.13 286.07 172.00 57.94 投资净收益 229.40 195.69 200.00 440.00 200.00 其他 3,803.68 3,806.08 3,528.67 3,526.85 3,526.85 其他 55.92 564.55 (140.00) (130.00) (130.00) 非流动资产合计 6,497.28 7,622.31 7,143.67 6,959.62 6,777.39 营业利润 1,341.73 1,628.30 83.06 2,051.33 2,281.59 资产总计 16,629.39 15,506.93 17,047.97 17,616.35 20,120.20 营业外收入 10.46 39.83 81.46 12.00 12.00 短期借款 1,138.64 784.07 1,574.12 0.00 0.00 营业外支出 6.33 11.60 7.00 7.00 7.00 应付票据及应付账款 486.39 733.02 571.92 835.25 853.01 利润总额 1,345.86 1,656.54 157.52 2,056.33 2,286.59 其他 3,174.58 1,299.26 2,075.76 2,123.82 2,577.81 所得税 (101.29) 152.25 (157.52) 195.35 217.23 流动负债合计 4,799.61 2,816.36 4,221.80 2,959.07 3,430.82 净利润 1,447.16 1,504.29 315.05 1,860.98 2,069.37 长期借款 225.32 22.57 124.41 20.00 20.00 少数股东损益 (55.64) (44.22) (56.08) (46.52) (41.39) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,502.80 1,548.50 371.13 1,907.50 2,110.75 其他 1,475.72 98.26 1,475.72 1,475.72 1,475.72 每股收益（元） 0.77 0.80 0.19 0.98 1.09 非流动负债合计 1,701.04 120.83 1,600.14 1,495.72 1,495.72 负债合计 6,500.65 4,324.54 5,821.94 4,454.79 4,926.54 少数股东权益 614.03 347.07 291.00 244.47 203.08 主要财务比率 2019 2020 2021e 2022e 2023e 股本 1,364.86 2,011.66 2,011.66 2,011.66 2,011.66 成长能力 资本公积 2,325.47 1,961.87 1,727.76 1,727.76 1,727.76 营业收入 0.07% 27.19% -16.69% 11.86% 19.77% 留存收益 5,858.80 7,045.26 7,416.38 9,323.88 11,434.63 营业利润 -29.09% 21.36% -94.90% 2369.57% 11.23% 其他 (34.42) (183.47) (220.77) (146.22) (183.49) 归属于母公司净利润 -11.92% 3.04% -76.03% 413.98% 10.66% 股东权益合计 10,128.75 11,182.39 11,226.03 13,161.56 15,193.66 获利能力 负债和股东权益总计 16,629.39 15,506.93 17,047.97 17,616.35 20,120.20 毛利率 60.92% 60.32% 60.