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[天风证券]:游戏行业年报及一季报总结:高增长兑现,现金流质优,关注暑假期间新游表现 -j9九游会老哥俱乐部官网

文化传媒2020-05-25冯翠婷、张爽、文浩天风证券罗***
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行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 文化传媒 证券研究报告 2020年05月25日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 sac执业证书编号:s1110516050002 wenhao@tfzq.com 冯翠婷 分析师 sac执业证书编号:s1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 张爽 分析师 sac执业证书编号:s1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《文化传媒-行业专题研究:《复联》终章鸣锣开售,进口大片能否提振影市?》 2019-04-13 2 《文化传媒-行业点评:首批版号重开29日落地,板块政策底配置价值明显,持续推荐版号放开内容弹性【游族、完美、凯撒】、出海受益【宝通】、超跌【三七】等》 2019-01-02 3 《文化传媒-行业点评:游戏版号放开后该怎么看?从对产业大会监管发言的理解出发》 2018-12-24 行业走势图 游戏行业年报及一季报总结:高增长兑现,现金流质优,关注暑假期间新游表现 19年手游市场增速回暖,疫情宅经济催化20q1高景气。随着2019年版号发放正常化,游戏供应内容增加,手游市场增速回暖,19年手游行业规模为1581.1亿元,同比增长18.0%。疫情宅经济催化下,20q1手游销售收入553.7亿元,同比增长46.3%,q2同比增速降速不可避免,预计20年手游行业有望实现30%左右增长。19年中国手游市场arpu值为255.0元,同比15.2%,2020q1 arpu值为85.2元,同比39.1%,为行业增速的主要驱动因素。手游市场竞争格局方面,腾讯网易两大巨头仍然占据手游市场较大份额,19年腾讯自研游戏尤其《和平精英》以及厂商合作占比提升,三七互娱为代表的a股游戏上市公司占比也在提升。 游戏板块整体19年及20q1财报表现良好。整体营收689.11亿元,同比增长18.94%(高于行业增速8.7%)。20q1营收192.57亿元,同比增长23.26%,部分公司受其他业务收入下降拖累整体增速略低于行业增速(游戏工委披露游戏行业增速为29.7%)。18年受三七互娱、掌趣科技等公司资产减值的拖累,19年整体归母净利润有所好转。2020q1归母净利润为49.28亿元,同比增长55.73%。整体的销售及研发费用率呈逐年上升趋势。 游戏板块出现分化,龙头效应突出,报表质量持续优化。营收方面,19年三七互娱、姚记科技(并表)、吉比特等营收增速表现亮眼,部分公司受其他业务景气度拖累。毛利率方面,主要游戏公司的毛利率算术平均值近年整体呈现上升趋势,吉比特的毛利率表现突出,长期稳定在90%以上,三七互娱的毛利率在20q1也达到90%。费用方面,整体费用率算术平均值19年略增4.76pct,15家公司中有10家费用率上升,重视推广(三七互娱向买量模式倾斜)及研发(完美、华通、三七等均有研发投入增长)。资产减值风险整体可控,19年a股15家主要游戏公司中12家商誉净值保持不变或减小,仅金科文化、完美世界、富春股份出现大幅商誉减值损失计提,但部分公司出现存货减值。经营活动现金流净额有所提升。19和20q1a股15家头部公司中大部分经营性现金流净额出现增长,其中19年平均现金流净额增长率为47.32%,优于行业营收增长。 疫情红利有望延续全年,20q2增速合理下行。根据手游那点事以及公司公告梳理,三七互娱、世纪华通、中手游等公司新游数量大幅提升,其中三七互娱《暗黑守护者:精灵盛典》、世纪华通《龙之谷2》、掌趣科技《真红之刃》、中文传媒《game of survival》等头部产品上线值得重视。部分公司与字节跳动合作值得关注,包括姚记科技《小美斗地主》竖版有望在6月上线,凯撒文化《火影忍者》、中手游《航海王》有望在下半年上线。腾讯备受关注的代理大作《dnf手游》已定档暑期上线,对标《和平精英》将对行业增速带来较大催化。 投资建议:20q1受疫情宅经济增长的影响,游戏板块整体呈现较高景气度。目前a股游戏板块pe估值处于18年初水平,不及16-18年手游用户红利时期估值,但自19年下半年起估值已有所优化,主要随行业增速及龙头公司业绩明朗化,及5g共振带动pe增长。当前20-21年游戏板块估值中枢约为19x/15x,相较前期估值高位仍有发展空间。个股方面,建议关注龙头【三七(利润20q1同比 60%)、世纪华通(利润20q1同比 258%)、完美(游戏净利润 67%,《梦幻新诛仙》、《新神魔大陆》20年可期)、吉比特(20q1利润 51%)、掌趣(《真红之刃》、《街霸:对决》20年可期)、宝通(20q1利润 35%)、姚记(20q1同比 1160%)、凯撒(腾讯头条合作)、昆仑(grindr出售后opera有望并表)、巨人(《球球2》获版号)、游族(20q1利润 110%)、顺网、以及港股心动、中手游、友谊时光】等。 风险提示:版号落地不及预期等政策风险、游戏上线时间及表现不及预期等。 -13%-9%-5%-1%3%7 19-052019-092020-01文化传媒沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 疫情下体现高景气,arpu值提升带动行业增速回暖 .......................................................... 4 1.1. 19年手游市场增速回暖,疫情宅经济催化20q1高景气 ................................................ 4 1.2. 人口红利后周期靠arpu值驱动,更加强调研发重要性 ................................................ 6 1.3. 腾讯网易双巨头格局,三七等a股公司市占率有所提升 ............................................... 7 1.4. 版号正常化,政策压力已基本释放 ......................................................................................... 8 2. 年报及一季报总结 ........................................................................................................................ 9 2.1. 游戏板块公司整体表现 ............................................................................................................... 10 2.1.1. 整体营收及增速 ................................................................................................................. 10 2.1.2. 整体归母净利润及增速 ................................................................................................... 11 2.1.3. 整体毛利率及净利率 ....................................................................................................... 11 2.1.4. 整体费用率 .......................................................................................................................... 12 2.1.5. 整体经营性现金流表现 ................................................................................................... 12 2.2. 营收增速 .......................................................................................................................................... 13 2.3. 毛利率及净利率............................................................................................................................. 15 2.4. 竞争下加码销售、研发等投入,费用随之提升 ................................................................ 16 2.4.1. 销售费用随头部公司买量投入增加呈增长趋势 .................................................... 18 2.4.2. 研发投入稳定增长,研发愈发得到重视 .................................................................. 21 2.5. 资产减值整体风险可控 ............................................................................................................... 22 2.6. 头部游戏公司经营状况良好,经营性现金流逐步改善 .................................................. 25 3. q2起新游上线可期,看好20年手游行业实现较高增长 ................................................... 28 3.1. 20q1受疫情等影响新游数量大幅减少,q2开始新游上线可期 ................................ 28 3.2. 供给侧改革仍在持续,长期利好经营规范的游戏大厂 .................................................. 29 3.3. 多家大厂抛出亿级定增方案,夯实资金实力,加码投入未来 ..................................... 30 4. 投资建议:行业增长逻辑不变,优选业绩确定性强的龙头以及游戏上线催化标的 ..... 30 图表目录 图1:2008-2020q1中国整体游戏市场规模(亿元)及增速 ........................................................ 4 图2:2018q1-2020q1中国整体游戏市场规模(亿元)及增速 .................................................. 4 图3:2008-2020q1中国移动游戏市场规模(亿元)及增速 ......................................

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